在国家进行医疗改革，尤其是促进处方药外流的情况下，市场上一批医药流通与零售的企业获得了发展的机遇。A股、港股近年来也迎来了一批如大参林(603233.SH)、圆心科技等常用药、处方药以及创新药零售企业。

12月7日，深耕湖南省集医药流通与处方药、创新药零售等业务于一身的企业，湖南达嘉维康医药产业股份有限公司(以下简称“达嘉维康”，301126.SZ)正式登陆创业板。此次，公司的发行价为12.37元/股，将募集6.39亿元用于项目建设，东方财富软件显示的公司动态市盈率为28.61倍。

资料显示，达嘉维康此前主要收入来自于湖南地区的医药流通，近年来公司已开拓了DTP药房与生殖医院业务。截至发行日，达嘉维康已成为融合医药流通、DTP药房与生殖医院等业务与一身的综合性医药企业。在医疗改革、处方药外流的大背景下，达嘉维康的投资价值又有几何?

不惧风险基本盘收入稳定

达嘉维康成立于2002年，是一家深耕于湖南省的区域性医药流通企业，主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务。在市场端，达嘉维康已建立了辐射湖南全省的分销网络，基本覆盖全省三级以上规模医院，并积极拓展乡镇医院、民营医院、社区卫生院、村镇卫生室、连锁及单体药店等医疗市场业务。

在供应端，达嘉维康已与1000余家国内外优质供应商保持了长期稳定的合作关系，主要经营的药品、中药饮片、医疗器械等品种品规一万余种，并且充分发挥批零一体化渠道服务优势，向供应链上下游延伸开展增值服务，不断加强与药品生产企业的深度战略合作，提高对重磅新品的开发力度，持续扩大品种优势。

值得一提的是，为了保障湖南地区重大疾病、慢性病、罕见病等患者的用药，达嘉维康还积极增设了“特门服务”药房业务。在服务重大疾病、慢性病、罕见病等患者的同时，也让达嘉维康与众多医药研发企业建立了密切的联系，提升了公司在医药品种上的优势，为公司收入与盈利的稳定提供了坚实的基础。

提及医药行业，尤其是对医药企业的投资，“两票制”、“带量采购”以及“一票制”改革，是不容忽视的巨大不确定因素，很多医药企业也因医保采购政策的变化，使得公司的股价出现了大幅波动。不过这些政策对作为医药流通与分销企业的达嘉维康来说，并不会产生较大影响。

因不同医疗机构、不同时期的用药情况均不相同，所以无论是在两票制”、“带量采购”还是“一票制”政策下，出于成本与保障患者用药安全的考虑，药企无法依靠自身能力建立对分散医疗机构进行药品分销的体系。因此，作为医药流通与分销企业的达嘉维康，有其存在的必要性，也有较为积极的意义。

最新招股书显示，公司已获得78个全国药品集中带量采购中标药品在湖南省内的委托配送权，及61个品规的湖南省抗菌药物带量采购品种的委托配送权。

这些配送权的取得助力达嘉维康业绩稳步向上。截至2021年9月，医药流通与分销业务为达嘉维康贡献了13.67亿元的收入和1.60亿元的营业利润。在“两票制”政策执行，达嘉维康的医药分销业务的毛利率也并未有明显的变化。

布局DTP药房医药零售业务贡献增长

在稳定医药分销这个基本业务盘之外，达嘉维康也在积极布局增量市场。在DTP药房业务布局上初见成效的同时，达嘉维康还在尝试布局生殖医院。DTP即Direct to Patients的简称，也就是直接面对患者的销售模式。DTP药房是患者在医院开取处方后，药房根据处方以患者或家属指定的时间和地点送药上门，并且关心和追踪患者的用药进展，提供用药咨询等专业服务的一种创新销售模式。

与普通主要销售常用药、保健品等药品的零售药房不同，DTP药房的主要收入来自于处方药，尤其是用于治疗重大疾病、慢性病以及罕见病的创新药。据头豹研究院统计，目前被患者大量使用用于治疗肿瘤的PD-1产品，就主要通过DTP药房进行销售。如君实生物(688180.SH)旗下的PD-1特瑞普利单抗、恒瑞医药(600276.SH)旗下的卡瑞利珠单抗以及信达生物(01801.HK)旗下的信迪利单抗，其销售的90%左右以上来自于DTP药房。

为了增强医疗机构的市场化，在政策面上，国家鼓励医药分离，这产生了大量的处方药外流的情况。在达嘉维康DTP药房中，90%以上的收入来自于处方药销售。而公司取得的用于治疗肿瘤、罕见病、自身免疫系统疾病等方面的新特药经销权的品种也越来越多，截至2021年9月30日，公司拥有278个新特药的经销权，服务了2万多名患者。

面对处方药外流带来的市场机遇和DTP药房的增量市场空间，目前市场已有众多参与者在积极布局DTP药房业务。如国药控股(01099.HK)、华润医药(03320.HK)以及柳州药业(603368.SH)等与达嘉维康类似的集批零一体化的医药流通、分销企业;像国大药房、老百姓(603883.SH)这样的传统医药零售企业;像圆心大药房、思派大药房这样的互联网药房均在布局DPT药房业务。

与其他的医药零售业务不同，DTP药房对企业与医药公司的议价能力、医药的储存运输能力以及企业对药品的信息化跟踪能力都提出了较强的要求。因此，在DTP药房业务方面，像达嘉维康这样的医药流通企业拥有一定的优势。

截至2021年9月30日，达嘉维康已开设了37家DTP专业药房，形成了以长沙市为中心，覆盖湖南全省14个地市州的DTP药房布局。在强劲增长的DTP药房业务支撑下，达嘉维康的医药零售收入由2019年4.02亿元，增长到2021年9月30日的5.07亿元，不到两年间增长了26%。

值得一提的是，创新药已在进行带量采购的讨论。而为了解决创新药患者用药成本高的情况，在保险公司、镁信健康等保险、创新支付企业的共同努力下，目前已打造出了一套成熟的支付体系，能大幅降低患者使用创新药的用药成本，这些政策与市场端的变化，势必会进一步促进DTP药房市场的发展。

目前如老百姓、大参林等头部的连锁药房企业也在公司年报、半年报中都强调了自身在DTP药房方面的布局。截至2021年上半年，连锁药房门店数量达到7000家左右的老百姓、大参林，他们的DTP药房也仅有100多家。在DTP药房领域布局领先的国药控股，旗下的DTP药房也仅有300多家。因此，在全国范围内，DTP还存在着巨大的市场空间。

此次发行，达嘉维康募集的资金主要投资在连锁药房布局与智能化物流中心，这势必会进一步增强公司在湖南地区的医药流通与医药零售方面的实力。湖南地区医药分销、零售业务收入稳定，DTP药房扩张为其提供重要的收入增长，此外还在布局生殖医院业务的达嘉维康，公司的未来让市场充满了想象力。(若历)