台州，浙江省一个地级市，因诞生多家医疗上市公司，被誉为中国的“药谷”之一。

今年11月，总部位于台州的浙江九洲药业股份有限公司(下称“九洲药业”，603456.SH)与泰华新加坡医药投资有限公司(下称“泰华投资”)签署协议，公司将自筹资金收购泰华投资持有的泰华医药化工(杭州)有限公司(下称“泰华杭州”)100%股权，预估交易价3400万美元(约2.17亿元)。

从台州到杭州，约两小时的铁路蕴含着一笔过亿交易。公告显示，泰华杭州是泰华投资在中国设立的一家原料药生产商。九洲药业收购泰华杭州后，公司可扩展产能空间、提升生产效率，承接海内外的CDMO(医药合同定制研发及生产)业务。

数据显示，2020年和2021年上半年，泰华杭州分别实现营业收入8757.51万元、4532.57万元，净利润-3078.68万元、-1528.9万元。截至今年6月末，泰华杭州总资产和净资产分别为2.65亿元、2.51亿元。

其中，CDMO业务是九洲药业转型的方向，也是资本市场趋之若鹜的赛道。九洲药业收购亏损的泰华杭州后能否转型成功，收购标的能带来多少资源?一切还有待时间给出答案。

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CDMO产能空间有多大

加速转型CDMO，成了九洲药业显著的标签。2021年上半年，其CDMO业务实现收入10.24亿元，同比增长134.9%，占同期营业收入的54.8%。

因此，九洲药业公告收购泰华杭州后，不少机构将研报的重点放在公司的产能扩张，推导其CDMO业务或继续高增长。浙商证券在研报中，以“新合作、新产能、新阶段”点评本次九洲药业的收购，认为公司中长期CDMO业务拓展的天花板被打开。

既然之前有天花板，那么九洲药业CDMO当下的产能就值得关注与讨论。

到目前为止，九洲药业通过三家子公司布局CDMO生产基地，分别为浙江瑞博制药有限公司(下称“浙江瑞博”)、瑞博(苏州)制药有限公司(下称“瑞博苏州”)、瑞博(台州)制药有限公司(下称“瑞博台州”)。

今年11月面对机构现场调研时，九洲药业详细介绍了三家子公司的CDMO生产线。瑞博苏州已启动相关车间建设，预计2022年完成投入使用;瑞博台州购买287亩土地，4栋车间预计2023年建成;浙江瑞博的生产线在改造中，且已开展CDMO业务。

根据调研记录，浙江瑞博通过改造和外移相关车间，向CDMO业务释放产能。改造以单元化、自动化提升运营效率，外移针对部分仿制药原料药的生产车间。2021年上半年，九洲药业对浙江瑞博的投资达8.94亿元，仅次于瑞博苏州的10.58亿元。

腾笼换鸟的改造，反映出目前九洲药业捉襟见肘的产能。翻阅公司2020年报和2021年半年报，九洲药业未公开CDMO的关键指标——反应釜容量。公司在转型之路上，产能几何值得跟踪。

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能否跃升到一线

转型、收购，九洲药业的业务与资本运作引发不少讨论。华西证券在近期一篇研报中，就称九洲药业为“战略转型中的准一线CDMO企业”。

目前为止，国内CDMO的梯队呈现金字塔式的布局。一线梯队中，药明系企业独占鳌头，康龙化成(北京)新药技术股份有限公司(下称“康龙化成”，300759.SZ)、凯莱英医药集团(天津)股份有限公司(下称“凯莱英”，002821.SZ)位居其后。九洲药业所在的准一线梯队，还包括重庆博腾制药科技股份有限公司(下称“博腾股份”，300363.SZ)、普洛药业股份有限公司(下称“普洛药业”，000739.SZ)等。

从准一线到一线，市值是一个泾渭分明的指标。截至今年11月30日，康龙化成、凯莱英的市值已高达1375.07亿元、1255.43亿元，相较之下，九洲药业、博腾股份、普洛药业的市值分别为499.06亿元、544.63亿元、486.97亿元。

同时，产能规模也是CDMO企业的重要衡量标准。产能带动业绩，业绩推动市值，市值决定梯队。判断产能，核心是反应釜的容量。

截至2021年上半年，一线的凯莱英的总反应体积2979.77立方米，并于今年11月宣布累计拿到超50亿元订单;康龙化成计划新增600立方米。与之相比，准一线的三家上市公司未在财报中公开已有、在建的反应釜容量。

可见，提升产能是九洲药业跃升一线的必经之路。看当下，公司通过改造浙江瑞博的车间释放CDMO产能。看未来，公司投资的瑞博苏州、泰华杭州都有生产线从事CDMO业务，一方面要关注产能信息，另一方面也要看到潜在的客户资源。

2019年，九洲药业通过收购瑞博苏州的前身苏州诺华制药科技有限公司，切入了瑞士诺华制药有限公司(NYSE：NVS)CDMO的核心供应链，使其成为公司大客户。

泰华杭州方面，企业目前占地115亩，拥有多条生产线。2020年，泰华杭州的净利润为-0.31亿元。如同收购瑞博苏州带来了大客户，九洲药业收购亏损的泰华杭州，或看中泰华杭州原外资股东的背景。

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机构布局CDMO赛道

对于正在转型的九洲药业，机构投资者早已有所布局。

根据2021年半年报，九洲药业的前十大股东中，有两家机构股东进行增持。报告期内，中欧医疗健康混合型证券投资基金、工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金(下称“工银瑞信前沿医疗基金”)分别增持2636.2万股、600万股。

投资机构增持九洲药业，其逻辑值得关注。这两只基金的今年三季报显示，CDMO赛道已成为宠儿。除了九洲药业，康龙化成、凯莱英、博腾股份等也被两只基金重仓。其中，工银瑞信前沿医疗基金还投资了普洛药业，实现CDMO一线、准一线梯队全覆盖。

Wind显示，自今年7月起，九洲药业股价逐渐震荡上涨。截至今年12月1日，公司收盘价59.08元/股，较同年6月30日收盘价48.38元/股上涨22%，当前动态市盈率78倍。

实际上，更早之前已有机构布局九洲药业。今年2月，九洲药业完成定增。包括公募基金、企业年金、养老保险、外资投行等12家机构，以38.21元/股获配股份。8月，九洲药业公告定增的限售股可上市流通。

当月，九洲药业通过电话会议邀请投资机构调研，并由公司副总裁、董秘等回答提问。当有机构问及公司CDMO业务的产能规划时，九洲药业介绍了浙江瑞博的改造项目，并透露瑞博苏州“新建年产250吨沙库巴曲缬沙坦钠生产线近期将开展试生产运行”。

之后，自今年9月起九洲药业的股价出现一波上涨。10月，公司公告瑞博苏州收到日本PMDA(独立行政法人医药品及医疗器械综合管理机构)签发的《医药品符合性调查结果通知书》，其沙库巴曲缬沙坦钠通过检查。该药品主要生产厂家为诺华制药，2020年全球销售额为24.97亿美元(约159亿元)。(蔡俊)